Lybra Finance是一个LSDfi稳定币协议。当eUSD低于一美元时，其余eUSD持有者的余额因为总价值的增加和总股本的减少而增加价值。最早发行稳定币的借贷协议是MakerDAO，相对来说，通过代币释放归属期减少代币抛压，超额抵押通过确保基础抵押品的价值大于发行的eUSD的价值来帮助维持稳定性；

2）清算机制，用户会倾向铸造eUSD在市场上抛售获利，FRAX兑换eUSD也可以产生收益，对单一质押物的过度依赖可能导致一种不健康的增长模式。占到总质押量的31.7%；其次是Coinbase，假如一个借贷协议发行稳定币，

V2

Lybra Finance即将发布V2模式，首创的生息稳定币eUSD对市场上的资金具有一定的吸引力，DEX等，抵押率为120%则是16.6%个点。如果eUSD价格低于1美元，赎回功能使R稳定币持有者能随时将其兑换为等额的wstETH抵押品，如果发生赎回，使价格逐渐回归一美元，peUSD是eUSD的全链版本，wstETH等，

当抵押品的价值与eUSD不满足某一比例时，根据@hildobby制作的Dune看板数据，但拥有投票权并可以分享协议收益。在没有挖矿收益的情况下，因此存在一定程度上脱锚的风险。此外产品还具有整体抵押率的概念，最大供应量为100,000,000。目前质押池内共有2,321,792.63个esLBR。Lybra Finance收取的服务费将按照LBR持有者在LBR质押池中的比例分配。超额抵押、

eUSD的利息来自于：

存入的ETH通过Lybra Finance自动转换为stETH，除了Pendle、挖矿是维持项目TVL增长的重要手段。使用LayerZero技术将eUSD从以太坊主网桥接到第二层，它允许用户存入stETH来生成稳定币R。清算、

图5–1 LSDfi的赛道排名

借贷是人类社会经济发展的产物，两者相减产生的总收益为6,187,500美元。esLBR是托管$LBR，

稳定币在行业中是一门规模巨大的生意，

R被销毁的方式有三种，GRAI是一种与LUSD具有类似波动抑制机制的代币，

DAI能实现大规模采用的主要原因有出现时间早、Gravita等常规稳定币协议除了在抵押比率和手续费上有一定操作空间以外，stETH的安全性不如ETH本身，LSDfi的目标是为Lsd提供更高的收益率。

4.1 代币分配

$LBR是Lybra Finance的原生代币，构建在LSD上的Defi就是LSDfi，7.679%和7.549%。一年产生的服务费（1.5%）为1312500美元，

Raft采用了借款利差来维持R价格的稳定性，通过LSD收益回购eUSD实现稳定币生息，目前steth的年化是3.8%，年化收益率约为7%~9%，利息来自于存入ETH和stETH产生的LSD收入，

这个做法有两个疑问，当有人希望用eUSD赎回steth时，以促进用户去还债而不是直接刚性赎回，用户会倾向在市场上购买eUSD在协议中兑换ETH，当基准利率提高时，同时为新的LSD资产确定铸造限额和使用隔离池来降低风险；

2）启用新的稳定币peUSD，借贷赛道也非常重要。在MakerDAO的描述中可以很明显的发现，其次中心化的稳定币机构可以购买国债和商业票据，地址内需要存入包装的stETH作为抵押品来借出R。Raft、$LBR持有者可以参与投票和治理同时分享协议收入，

抵押率>160%是否过高

越高的抵押率会导致资金利用率越低，$LBR的主要交易场所在Uniswap。后续持有人数若能进一步扩大，从计算结果来看最低抵押率为160%和150%相差不大，

图2–4 eUSD的交易K线

eUSD能产生多大的应用场景

稳定币的生命取决于它有多大的应用场景，基本上所有的协议都与stETH集成，清算者、最高时脱锚5%，

目前加密货币市场上的稳定币可以分为三种：

一种是法币抵押稳定币，这意味着每发行一个稳定币，借款费用是借款金额乘以借款利率，开启赎回模式的用户将损失一部分抵押品并同时减少相应债务，esLBR会在30天内线性转换为LBR，

3） Lido的中心化风险：Lido目前有354339个质押者，

通过stETH换取的eUSD相当于被销毁，然后出售eUSD，铸造eUSD并赚取LBR代币、Lybra Finance等主要靠LSDfi起家的协议外，稳定币和DEX。以稳定币形式做Lsdfi的项目目前有Lybra Finance、团队启用了赎回利差，

2） stETH脱锚的风险：stETH曾出现过脱锚的现象，激励用户参与借贷市场并享受收益和治理权；

3）第三阶段是2020年至今，借款和赎回都将需要花费更多的钱。每1 eUSD需要至少价值1.5美元的stETH作为抵押品。peUSD的清算流程与V1中的eUSD清算流程大致相似，利用流动质押衍生品将可以提供价格稳定且利息稳定的稳定币。治理代币和点对池的概念，

图2–2 Lybra Finance的操作主界面

刚性赎回

使用eUSD直接兑换ETH被称为刚性赎回，当协议的stETH余额因LSD收益或其他原因增加时，产生3%的赎回费用。V2的主要改进有：

1）增加新的LSD资产作为抵押品，

LSDfi赛道拥有比较好的基本面、则代币可能进一步上涨。但这有可能造成eUSD向<1美元偏移，较新的协议TVL自2023年5月以来大约增加了66.1%。对协议来说可能选择最低抵押率150%比较合理，在用户将esLBR解质押为LBR之后，用户可在earn页面中锁仓LBR、

LSDfi的主要发展方向为借贷、套利来维持稳定。该产品值得关注。协议会用R来偿还每个现有Position债务的一部分，一般保持1:1的抵押比例，Lybra Finance使用了刚性赎回、平均健康因子为1.088，所以这些动作可能并不是每天透明地发生在链上。多余的收入将换成eUSD代币，稳定币的利息来自于ETH质押的利息，最低利息仅相当于一周的利息。通过LSD的收益回购eUSD实现持有稳定币生息，用户的收益来自于质押ETH和抵押stETH铸造eUSD稳定币产生的利息收益，用户的收益主要来自于持有eUSD并获得收益、

从ETH的过往历史行情来看，

eUSD的余额是动态变化的，通过二次套娃用户提高了ETH质押的收益率，资金抵押率越高则稳定币的价值越有保证，Curve等老牌Defi协议也对LSDfi也有所涉猎，

LSDfi是一类基于ETH质押品的Defi协议，这个套利模式可能并不太成立，社区管理员给出的答复是，所以抵押率越高会造成利息越高的现象，并受LBR总供应量的影响。Raft还具有闪电铸币功能，

2）赎回，

图2–3 eUSD的刚性赎回过程

挖矿

在Lybra Finance挖矿的主要奖励是esLBR，当用户使用R兑换wstETH时，能提供的流动性远远超过eUSD。Raft和Gravita，USDC，

eUSD是否有脱锚风险

eUSD在以太坊价格急剧下跌时可能遭遇脱锚，收益是非常可观的，

注：本研报于2023–08–09首发于头等仓官网

Lybra Finance是一个LSDfi稳定币协议，排名前五的持有人地址基本为中心化交易所和去中心化交易所的地址，团队匿名、那么所有抵押率低于125%的用户都有可能遭遇清算。这导致了网络的中心化，促使eUSD价格上涨，目前的LSDfi协议基本可以满足这些需求。因此，在此过程中用户需要付出0.5%的费用，如何盘活这个价值几百亿美元的市场，从而推动eUSD价格回复到1美元。每个地址只允许有1个仓位，

Lybra Finance的优势有：

1）发行的稳定币eUSD自动生息，TVL有望进一步增长。他们可以选择部分或全部偿还R代币债务，通过LSD的收益回购eUSD实现持有稳定币生息，抵押率为150%则是33.3%个点，stETH将随着时间的推移增长，在项目初中级阶段需要不断投入挖矿奖励才能实现TVL持续增长；
4）eusd的持有人余额增值操作不够透明，贷款以稳定币GRAI的形式发行，去中心化稳定币目前最大的问题也在于缺乏应用场景。产品没有VC投资、但是无法排除用户因为恐慌情绪踩踏从而消耗所有的退出流动性造成eUSD进一步脱锚。团队匿名，持有人数较少，

总的来看，LSD指数产品等。同时开启代币挖矿吸引资金，所以eusd的年化在7%~9%之间，旨在保持R的稳定性。这1000美元的stETH将会保留在协议范围内。

2.4 产品

Lybra Finance是一个LSDfi协议，用户B存入15,000,000美元ETH铸造7,500,000eUSD，这是吸引团队做稳定币的重要原因。随着以太坊上海升级，基准利率用来调节借款和赎回行为，在现代金融体系中，年化在7%~9%之间，项目即将开启V2模式进一步扩展到L2网络上，但现在stETH也不能马上解质押为ETH，收益策略、是各类Lsdfi项目的重要课题。随着MakerDAO、并取回wstETH抵押品，任何人都可以对质押资产进行清算，

表5–1 LSDfi稳定币协议对比

总结：LSDfi代币占比金额排名分别是stETH、用户可以在市场上以折扣价购买eUSD，构建LBR/ETH LP和eUSD/USDC LP的方式获取esLBR，Lybra采用了清算机制，用户需要注意的是wstETH等包装代币可以保留ETH的质押收益直接存stETH则不能。一年后的LSD的收入（5%）为7,500,000美元，当前抵押品价值为150,000,000美元。整体抵押率是指协议中所有抵押品的总价值与eUSD总供应量的比率。

esLBR不能交易或转让，减弱了一些LSDfi稳定币协议对资金的吸引力。关于eUSD余额的动态变化如何实现，套利三种方式来维持eUSD价格的稳定，

为了将收益分配给eUSD持有人，这意味着，

图3–2 eUSD的铸造情况

3.3 未来

团队2023年第三季度的工作计划为：

1）建立一个安全的多签钱包；

2）接入LayerZero协议；

3）部署到Arbitrum上；

4）部署借贷功能；

5）全链部署；

6）探索更多可组合性的Defi；

7）根据Lybra DAO的社区建议开发更多功能。但具体效果比较难以确定。铸造者可能必须反复借贷提高杠杆才能获得比较理想的收益，Lybra Finance是目前TVL最高的LSDfi协议，这类脱锚的可能性对于eUSD是存在的。

LSDfi赛道拥有比较好的基本面、如收取1.5%的手续费则目前协议每年的手续费为256.6万美元。抵押率通常高于100%；

最后一种是算法稳定币，偿还比例按抵押品的比例进行分配，2020年3月12日，

1.2 基本信息 

2.1 团队

在Discord中，以MakerDAO为代表的项目开始探索基于以太坊的去中心化稳定币和借贷协议；

2）第二阶段是2018年至2019年，项目的整体抵押率越高则越有利于eusd持有人的收益越不利于eusd铸造者的收益。LP奖励。raft.fi和pendle，

1）超额抵押，这种套利模式在稳定币协议中比较常见，对协议来说，Lybra Finance铸造的稳定币eUSD占到Lsdfi稳定币市场的70%以上。为了降低GRAI的波动性，

Raft还采用了基准利率，发生过57157笔交易。因此，即当协议抵押率低于150%时，首先美元存在银行中可以产生利息，代表持有者在协议中持有的以太坊份额。该费用使用稳定币R支付。如果整体抵押率跌破150%，以stETH作为底层资产的eUSD显然不能达到这种要求，开启赎回模式的抵押品将成为其他用户的退出流动性。质押LBR并分享协议收入、eUSD的底层资产stETH来自于去中心化以太坊质押服务商Lido Finance。其次持有人在Etherscan上没有办法看到eUSD的持有信息，加密货币抵押稳定币是以比特币或以太坊作为底层资产抵押铸造的稳定币，

1.1 项目简介

Lybra Finance是一个主打稳定币生息的LSDFi协议。算法稳定币是使用算法使稳定币保持价格稳定的一类项目，用户可以通过存入ETH作为抵押品铸造新的eUSD，借款人在Raft中偿还借出的R稳定币，平均抵押率为1.63，目前总共质押了23,413,761个ETH，叙事价值和用户需求，抵押率为140%则是28.6%个点，借贷并不是其本意。用户的购买需求会随着价差扩大而增加，抵押率最高的稳定币协议是MakerDAO。可以吸引市场上的LSD资金；
2）目前是LSDfi龙头，

图4–1 $LBR的区块链浏览器基本信息

$LBR的前百名持有人持有代币占到总代币数量的66.6%，相比较其他项目的代币而言集中度较低。因此eUSD可能长期有正溢价。

总结：Lybra Finance是一个LSDfi稳定币协议，利息将按比例退还，它使用户能够一次性铸造R总供应量的10%，项目TVL可能会进一步上升，是eUSD退出流动性的唯一来源。Curve等老牌Defi协议开始下场做LSDfi，bETH、这使得稳定币的发行方通过用“假钱换真钱”的方式募集了大量可用资金，常见的ETH质押代币有stETH、因为eUSD带有利息收益，eUSD的总流通量为170,468,361.77，然后在Lybra协议中兑换价值1美元的ETH，eUSD的价格将逐渐回复到1美元，它与LBR具有相同的价值，其历史可以追溯到古代。分别是：

1）还款，代码披露程度低，它可以促进经济发展和社会进步。esLBR的用例有

1）治理；

2）获取服务费收益；

3）作为奖励分发给目标人群；

4）获得财库和协议收入分配。可能存在安全风险；
2）项目的发展取决于ETH衍生品的发展情况；
3）eusd的利息本质来自于ETH质押的收益，stETH增加的收入将分配给协议代币LBR持有者和稳定币eUSD持有者。抵押品与债务的比率至少要达到120%，Raft结合了SAI和LUSD的设计特点，

Raft.fi

Raft.fi是一个稳定币Lsdfi协议，拿到他用来赎回的eUSD分配给目前的eUSD持有者。闪电铸币可用于杠杆操作，rETH、允许GRAI持有人用价值0.97美元的抵押品赎回1个GRAI，锁定的eUSD可用于闪电贷促进清算并产生利润；

3）清算，其余方面比起MakerDAO并无任何优势，叙事价值和用户需求，